隨著美國(guó)股市的震蕩，上市公司的股東并不是唯一擔(dān)心自己資產(chǎn)受損的投資者。由于上周美股出現(xiàn)自2011年以來的最大單周跌幅，并將這一頹勢(shì)延續(xù)到本周一，風(fēng)險(xiǎn)投資家也開始憂慮，這波下跌行情是否會(huì)打壓投資未上市企業(yè)的熱情，尤其是硅谷的初創(chuàng)企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)投資者擔(dān)心的理由是：據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)CB Insights的數(shù)據(jù)顯示，估值在10億美元以上的初創(chuàng)企業(yè)目前至少有131家，而在2010年這一數(shù)字少于12家。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(National Venture Capital Association)的數(shù)據(jù)表明，風(fēng)投投入的資金在2014年為500億美元，而2010年為230億美元。而今年第二季度的投資力度超過170億美元，這是自2000年年底以來首次達(dá)到這一水平。因此，部分人士在想硅谷現(xiàn)在是不是該冷卻一下。

然而，那些期盼初創(chuàng)企業(yè)崩盤的人可能還需要好好等待一番。負(fù)面因素對(duì)于有風(fēng)投支持的企業(yè)所產(chǎn)生的影響是不均勻的，而且更復(fù)雜，并不會(huì)直接導(dǎo)致其崩潰。

股市的影響對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)的作用是一個(gè)緩慢的過程，其將拉大兩種初創(chuàng)企業(yè)的差距，一種是具有可行性商業(yè)計(jì)劃、運(yùn)行良好的公司，而另一種則是錢多催生出來的企業(yè)。一旦負(fù)面情緒占據(jù)主導(dǎo)，更大范圍內(nèi)的惡性循環(huán)可能將很快顯現(xiàn)。

初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值不太會(huì)因?yàn)楣墒械南禄艿綋p失，這主要取決于未上市公司股票的定價(jià)方式。初創(chuàng)企業(yè)的股價(jià)由一小部分投資者牢牢掌控，通常只有當(dāng)公司創(chuàng)始人去市場(chǎng)募集資金時(shí)才會(huì)重新設(shè)定。相比之下，上市公司股價(jià)的漲跌則取決于公司的表現(xiàn)和市場(chǎng)的情緒。

在過去的幾年中，初創(chuàng)企業(yè)的股價(jià)每經(jīng)歷一輪融資就幾乎得上漲一次。投資者大多數(shù)持樂觀情緒，而且出手也很大方，這樣的局面取決于多種因素，其中包括美國(guó)長(zhǎng)期的低利率，不斷增強(qiáng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及日益增長(zhǎng)的中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)。花費(fèi)更多的資金幫助一家初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)為大型企業(yè)似乎是一個(gè)理所應(yīng)當(dāng)?shù)耐顿Y行為。

只有在企業(yè)非常需要新資金的情況下，才會(huì)面臨真正的挑戰(zhàn)，這種時(shí)候投資者可能更想確認(rèn)這些初創(chuàng)公司是否可以不依賴風(fēng)投資金支撐增長(zhǎng)，而在市場(chǎng)存活下去。如果一個(gè)初創(chuàng)公司不能讓風(fēng)投有這種安全感，或者其燒完此前融資所得之后沒有實(shí)現(xiàn)之前定下的目標(biāo)，那就意味著，它的麻煩來了。

資產(chǎn)管理公司紐伯格伯曼(Neuberger Berman)投資策略總監(jiān)馬修•魯賓(Matthew Rubin)表示，在不久的將來，當(dāng)市場(chǎng)不景氣蔓延至硅谷創(chuàng)業(yè)公司時(shí)候，“將會(huì)影響到那些需要融資的公司”。 魯賓表示，市場(chǎng)崩盤或許還需要數(shù)月的時(shí)間才能影響到那些風(fēng)光無限初創(chuàng)企業(yè)的估值。

上周，知名風(fēng)險(xiǎn)投資家比爾•格利(Bill Gurley)在Twitter上表達(dá)對(duì)市場(chǎng)衰退的擔(dān)憂時(shí)，也提到了可能會(huì)改變初創(chuàng)企業(yè)融資前景的問題。他寫道：“投資者可能將重新關(guān)注商業(yè)模式的可行性和盈利渠道。這對(duì)很多人來說是巨變。”他懷疑，有多少企業(yè)家將做好準(zhǔn)備。

在一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)盈利勝過增長(zhǎng)的世界里，無法適應(yīng)的初創(chuàng)企業(yè)最后將被迫以與之前一樣或更低的估值開展融資活動(dòng)，這也就是所謂的“貶值融資”。這些情況往往將導(dǎo)致公司的元?dú)獯髠寒?dāng)公司估值降低，員工手上的股票期權(quán)的價(jià)值通常隨之減少，這將使得某些員工選擇離開。如果公司此前已經(jīng)進(jìn)行多輪融資，后來的投資者往往會(huì)在融資中加入保護(hù)性條款，來保證其能拿到一部分現(xiàn)金或投資回報(bào)，而此前的投資者和員工則沒有這種待遇。

然而，當(dāng)這些公司陷入困境時(shí)，其他一些在管理資本時(shí)持謹(jǐn)慎態(tài)度，且能找到盈利途徑的初創(chuàng)企業(yè)卻還可以繼續(xù)吸引投資，尤其是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)和主權(quán)財(cái)富基金還有數(shù)十億美元資金尚未找到目標(biāo)的情況下。

自2014年起，包括Norwest Venture Partners、Founders Fund、Andreessen Horowitz以及Institutional Venture Partners在內(nèi)的風(fēng)投投資公司各自至少融資了10億美元。新加坡國(guó)有投資公司淡馬錫和其他主權(quán)基金也已經(jīng)開始向未上市的科技公司投入更多資金。

門羅風(fēng)投(Menlo Ventures)常務(wù)董事文奇•加納森(Venky Ganesan)表示，科技行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)高估值現(xiàn)象和易融資市場(chǎng)氛圍鼓勵(lì)這些企業(yè)養(yǎng)成燒錢速度極快的壞習(xí)慣。

加納森表示：“在晚期融資市場(chǎng)，已經(jīng)能感覺到一絲涼意。”部分原因在于初創(chuàng)公司已經(jīng)對(duì)共同基金和其他公開市場(chǎng)投資者的資金產(chǎn)生了依賴。每個(gè)季度，這些投資者能對(duì)所持有未上市企業(yè)股份的價(jià)值進(jìn)行減值，這可能會(huì)讓人們對(duì)從事同類業(yè)務(wù)的初創(chuàng)公司的估值產(chǎn)生懷疑。

加納森還表示：“一旦發(fā)現(xiàn)有貶值融資，共同基金報(bào)告在未上市企業(yè)的投資出現(xiàn)損失，接下來的螺旋式下滑將非常快，就像《權(quán)力的游戲》里一樣，冬天要來了。”

斯坦福大學(xué)實(shí)時(shí)分析與投資實(shí)驗(yàn)室(Real-Time Analysis and Investment Lab)主任凱文•馬克(Kevin Mak)表示，目前仍然有為年輕初創(chuàng)公司準(zhǔn)備好的資金。馬克同時(shí)是商業(yè)初創(chuàng)企業(yè)Massdrop的顧問，這家成立三年的公司兩周前剛剛完成一筆4000萬美元的融資。

馬克表示：“我在兩個(gè)半月前開始操作這輪融資，當(dāng)時(shí)股市就在跌，但對(duì)我們并沒有產(chǎn)生太大的影響。”

馬克還說：“如果或者是說股市跌幅達(dá)到20%或者更多，會(huì)過濾掉更多公司，但主要還是下降過程中擠掉的泡沫。”

如果有一部分未上市企業(yè)在這個(gè)過程中倒下未嘗不是好事，因?yàn)樽罱某鮿?chuàng)企業(yè)已經(jīng)有點(diǎn)像沃貝貢湖(Lake Wobegon)，一個(gè)所有公司業(yè)績(jī)都高于平均水平的地方。任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資人都會(huì)說，大部分投資項(xiàng)目都是虧錢，少數(shù)項(xiàng)目的回報(bào)也只不過換來盈虧相抵。因此，由此能辨別出前景不佳的公司可能更好，尤其是那些位列10億美元估值俱樂部的企業(yè)，早發(fā)現(xiàn)總是好的。

知名風(fēng)險(xiǎn)投資家格利說：“現(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)者并沒有經(jīng)歷過1999年的情況，除了過去兩年的經(jīng)歷，他們對(duì)金融市場(chǎng)了解不多。對(duì)他們來說，游戲就是這樣玩的，錢來得容易，一切都水漲船高。也正是因?yàn)檫@樣，歷史才會(huì)重演。”