在今年4月份的樂視超級汽車發(fā)布會上，樂視創(chuàng)始人、董事長、CEO賈躍亭當(dāng)眾飆淚　　作者：吳豐恒 黃思瑜 王娟娟 邱智麗

　　賈躍亭一封激情澎湃的“認(rèn)錯”信把樂視生態(tài)的新媒體小編弄哭了，但資本市場從來不相信眼淚。

　　“前端發(fā)力狂奔，我們的后臺服務(wù)卻無法提供充分支撐，近幾個月以來，供應(yīng)鏈壓力驟增，再加上一貫伴隨LeEco發(fā)展的資金問題，導(dǎo)致供應(yīng)緊張，對手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展造成極大影響。”在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，賈躍亭在信中的一些表述，等于變相承認(rèn)了樂視生態(tài)的超長戰(zhàn)略是“錯誤”的，而市場并不會為“錯誤”埋單。

　　樂視網(wǎng)(300104.SZ)周一延續(xù)了此前3個交易日的低迷，大跌4.68%，收報37.85元。連跌4天后，樂視網(wǎng)市值已經(jīng)蒸發(fā)了128.31億元。

　　“之前布局鋪太開，又做手機(jī)又造汽車，造車又是耗費重金的布局，現(xiàn)在看到情況不對想掉頭是行不通的。”上海一私募董事長向第一財經(jīng)記者表示，賈躍亭已經(jīng)將樂視造成了“航空母艦”，這決定了樂視的每個戰(zhàn)略布局都必須具備前瞻性和可行性。2015年瘋狂布局時市場不缺錢，且認(rèn)可預(yù)期帶來的股價效應(yīng)，但目前市場環(huán)境巨變，導(dǎo)致樂視哪兒都缺錢。

　　瘋狂“借糧”

　　半年前就有傳聞稱“樂視拖欠供應(yīng)商百億貨款，被拒絕供貨”。最近，又有網(wǎng)友曝光了一張據(jù)稱是樂視供應(yīng)商打橫幅催款的照片，寫著“樂視到期貨款不付，造成供應(yīng)商千人工廠停工”字樣。

　　樂視曾于11月2日公開辟謠，稱“并不存在拖欠巨額款項的情況”，“資金鏈緊張導(dǎo)致緩發(fā)工資”的傳聞也屬于“抹黑造謠”。

　　不過，賈躍亭在給員工的信中承認(rèn)了樂視存在資金緊張的問題，“蒙眼狂奔、燒錢追求規(guī)模擴(kuò)張”的同時，“糧草供應(yīng)不及時，后勁明顯乏力”。

　　11月7日，一張據(jù)稱是小米董事長兼CEO雷軍和“某大V”對話的截圖在社交網(wǎng)絡(luò)火了。“雷軍”在微信對話中稱：“昨天，幾個大供應(yīng)商和我說，樂視欠款總額在150億以上，四五家供應(yīng)商欠款在10億以上，明天估計有四五家開始起訴。”

　　樂視控股實名認(rèn)證微博轉(zhuǎn)發(fā)了這張截圖，矛頭直指小米：“如果黑科技就是黑競爭對手的手段，那您的黑科技多得罄竹難書。我們很想希望這種壞人之壞、小人之小的行為非您所為，愚蠢的是，您承認(rèn)了這對話。雷總@雷軍。”

　　@樂視生態(tài)微博截圖

　　第一財經(jīng)記者隨后向小米求證上述聊天截圖的真實性，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“不要企圖用卑劣的手段轉(zhuǎn)移視線。我們的所有態(tài)度都在我們發(fā)布的微博里。”而與“雷軍”對話的“某大V”也接受了第一財經(jīng)記者的采訪，但她表示“我不清楚是什么情況”。

　　細(xì)看樂視網(wǎng)的財報可以發(fā)現(xiàn)，正如賈躍亭承認(rèn)的那樣，樂視確實“缺糧”。

　　樂視網(wǎng)第三季財報顯示，其總資產(chǎn)約288.7億元，比去年底增長了70%，但負(fù)債余額約189.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.7%，雖然較去年的77.5%有所下降，但高額的負(fù)債和負(fù)債率無疑加大了資產(chǎn)管理難度，存在一定的償債風(fēng)險。

　　事實上，樂視對資金的饑渴遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其本身的融資能力。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，自2010年8月上市以來，樂視網(wǎng)累計募資約145.4億元，其中直接融資92.9億元(首發(fā)7.3億元、定向增發(fā)60.2億元、發(fā)債券融資25.3億元)，間接融資52.6億元。

　　賈躍亭近幾年還頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，并將資金注入樂視非上市公司體系。三季度財報顯示，為了進(jìn)行融資擔(dān)保，樂視網(wǎng)前十大股東有三位進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押。其中賈躍亭質(zhì)押5.71億股，占其所持股份的83.63%;第三和第四大股東劉弘和賈躍民分別質(zhì)押了3785萬股和4182萬股，占其所持股份的61.9%和95.2%。

　　要知道，股權(quán)質(zhì)押大多是在資金周轉(zhuǎn)困難、資金流緊張或是借新償舊的情況下才會發(fā)生。

　　樂視生態(tài)的子公司還利用VC/PE(風(fēng)投/私募股權(quán)基金)進(jìn)行融資。公開資料顯示，今年8月份，樂視超級汽車獲得新華聯(lián)集團(tuán)戰(zhàn)略投資5000萬美元，9月份又獲得深創(chuàng)投、聯(lián)想控股、泛海系、新華聯(lián)、宏兆集團(tuán)A輪投資10.8億美元;樂視移動智能于2015年11月完成A輪融資5.3億美元;樂視影業(yè)于2013年8月和2014年9月進(jìn)行了兩輪融資共計約5.4億元，并于2015年在北京股權(quán)交易中心私募發(fā)行了2只債券，共計3億元。

　　“燒錢”太快

　　相比瘋狂的融資，樂視更擅長“燒錢”，這與其非常規(guī)的高速擴(kuò)張模式有關(guān)。

　　樂視首款手機(jī)2015年5月19日正式發(fā)布，樂視移動總裁馮幸指出，2016年樂視手機(jī)銷量將達(dá)到千萬級，初步驗證“生態(tài)補(bǔ)貼硬件”模式。

　　根據(jù)樂視公布的數(shù)據(jù)，截至今年5月19日，其手機(jī)銷量突破千萬。賈躍亭在上述信中則透露樂視手機(jī)目前的銷量已達(dá)1700萬。然而，這1700萬帶給樂視的究竟是好處還是負(fù)擔(dān)?

　　在賈躍亭的樂視體系發(fā)展過程中，首先是做視頻內(nèi)容，接著涉及終端，從路由器、電視到手機(jī)、汽車，逐步打造“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的內(nèi)部循環(huán)業(yè)務(wù)體系。終端是樂視體系重要的一環(huán)，不過，其給樂視終端的任務(wù)并不是盈利，而是如何快速擴(kuò)大銷量，爭奪用戶。

　　砸100億造車、逾30億收購酷派股權(quán)、補(bǔ)貼1700萬部手機(jī)……如果說樂視發(fā)展電視時的資金壓力尚不明顯，那么當(dāng)賈躍亭將目光瞄向高價值用戶數(shù)量更多的手機(jī)、汽車行業(yè)，卻仍繼續(xù)沿用“補(bǔ)貼換用戶”的模式時，則將樂視引入到了無止境的“燒錢”之旅。

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　　賈躍亭承認(rèn)，樂視汽車前期投入巨大，陸續(xù)花掉100多億自有資金，直接導(dǎo)致對LeEco的資金支持不足　　為了搭建樂視生態(tài)圈，樂視頻頻大手筆投入到長期項目。從樂視網(wǎng)的現(xiàn)金流量表來看，近幾年樂視網(wǎng)的投資活動現(xiàn)金凈流量遠(yuǎn)大于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，且經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量呈下滑趨勢。

　　“樂視剛剛進(jìn)入手機(jī)行業(yè)時，通過資金開路，給供應(yīng)商優(yōu)厚的結(jié)款條件，賬期大概是3個月，后來賬期成了行業(yè)平均的6個月，由于資金鏈緊張，樂視可能希望對供應(yīng)商延長結(jié)款賬期，一些供應(yīng)商不愿意，傳到外界就成為了‘拖欠貨款’。”旭日移動終端產(chǎn)業(yè)研究所所長孫燕飚7日對第一財經(jīng)記者表示。

　　據(jù)估計，樂視花在手機(jī)和汽車上的補(bǔ)貼和投資就可能超過150億元，而手機(jī)、汽車目前所帶給樂視在內(nèi)容付費等方面的收入提升，遠(yuǎn)不能支撐如此龐大的支出。與此同時，樂視還在高速擴(kuò)張其他子業(yè)務(wù)，這也是其資金鏈緊張、不得不頻繁融資的原因。

　　就如同賈躍亭信中所說的：“結(jié)果就是，我們無法把力量集中在一個點上，雖然各位打贏了一場又一場戰(zhàn)役、開辟了一片又一片疆土，但糧草供應(yīng)不及時，后勁已經(jīng)明顯乏力。”

　　“樂視的資金緊張問題不是不能解決。”孫燕飚對第一財經(jīng)記者說，“問題是賈躍亭愿意出讓多少股份，而且樂視要形成內(nèi)容收入和生態(tài)布局的良性循環(huán)，至少要到2017、2018年，在所謂的‘資本寒冬’，投資人要價更高。另一個難題是，即便成功撐到2018年，他(賈躍亭)可能也失去了對樂視的控制權(quán)，失去了自己的‘親兒子’。”

　　資金“出逃”

　　缺錢不可怕，“燒錢”快也不可怕，對于賈躍亭和樂視來說，最可怕的是還有沒有人相信 “把海洋煮沸”的故事。如果沒人信了，那可能就要被巨浪吞沒了。

　　深圳市上善若水資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)侯安揚接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，樂視到目前為止的商業(yè)模式都并未能證明有效且可行，賈躍亭的信實際在承認(rèn)，樂視的發(fā)展遇到了各種問題，資金壓力很大。

　　“賈躍亭的公開信說明他在向市場妥協(xié)，但市場是很壞的，你光承認(rèn)問題沒用，沒有實際的解決方案，是很難穩(wěn)住(資金)的。”上述私募董事長向第一財經(jīng)記者表示。

　　針對樂視出現(xiàn)的問題，賈躍亭在信中做出“檢討”并表示，樂視將進(jìn)入“告別燒錢擴(kuò)張，聚焦現(xiàn)有生態(tài)”的第二階段。具體而言，在新階段里，七大子生態(tài)縱深發(fā)展、非上市公司板塊業(yè)務(wù)要以經(jīng)營為導(dǎo)向、上市公司要以實現(xiàn)全面盈利為目標(biāo);子生態(tài)之間必須強(qiáng)強(qiáng)化反(樂視曾提出了一個“生態(tài)化反”的概念)，不斷創(chuàng)造全新生態(tài)價值。同時，賈躍亭計劃通過推動組織變革來解決問題。

　　但這在上述私募董事長看來，賈躍亭的解決方案是在變相承認(rèn)之前樂視生態(tài)的超長戰(zhàn)略是錯誤的，“盤子鋪太大，資本決策出了問題。”

　　一個不容忽視的事實是，資金確實正在逃離樂視。11月7日，樂視巨額成交19.11億元，較前一日成交額放大七成以上，但當(dāng)日多達(dá)1.65億元主力資金逃離樂視網(wǎng)。東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，10月25日至今，樂視網(wǎng)持續(xù)被主力資金拋售，10個交易日主力資金已累計出逃超15億元。

　　對于樂視近期以來的“跌跌不休”，不止一位業(yè)內(nèi)人士表示，除非樂視再找到大金主，不然并沒有很好的方法能在短期內(nèi)拯救股價。

　　侯安揚表示，公募等機(jī)構(gòu)投資者肯定會用腳投票，有些已經(jīng)叛逃。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，機(jī)構(gòu)共持有樂視網(wǎng)1.94億股，較二季度的2.14億股少2000萬股;三季度持股市值為85.79億元，而二季度持股市值為112.99億元;三季度機(jī)構(gòu)持股占樂視網(wǎng)流通股比例為15.36%，相較二季度有所減少。

　　“守了2年，賠了3萬。由樂迷轉(zhuǎn)樂黑，由樂黑轉(zhuǎn)路人，走了。”一名普通投資者對第一財經(jīng)記者表示。