騰訊科技 雷建平 4月20日?qǐng)?bào)道

在收到管理層私有化要約9個(gè)月后，歡聚時(shí)代(YY)的私有化終于有了進(jìn)展。

騰訊科技今日獨(dú)家拿到的一份最新材料顯示，歡聚時(shí)代可能會(huì)在2016年第二季度或第三季度簽署私有化合并協(xié)議，并在2016年第三季度實(shí)現(xiàn)退市。

此后，歡聚時(shí)代將完成紅籌及VIE拆除，并在2017年第一季度明確回歸A股，可能在2017年末通過A股審批，并完成股權(quán)交割。

歡聚時(shí)代私有化過程中，總共需要39.7億美元（約259億人民幣），其中，歡聚時(shí)代董事長雷軍、CEO李學(xué)凌一共持有公司約33.4%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)價(jià)值13.3億美元。

歡聚時(shí)代需要籌集剩余部分股權(quán)的資金，66.6%的股權(quán)對(duì)應(yīng)總資金需求為26.4億美元。歡聚時(shí)代此次募集資金中，需要募集19.4億美元（約126.8億人民幣）。

此外，境內(nèi)銀團(tuán)將向雷軍和李學(xué)凌提供7億美元等值人民幣的銀行借款，同時(shí)直接投資人出資的20%作為創(chuàng)始人借款。

雷軍李學(xué)凌需借貸7億美元

資料顯示，截止到2016年3月，歡聚時(shí)代董事長雷軍持有公司股權(quán)為16.7%，歡聚時(shí)代CEO李學(xué)凌持股為16.8%，李學(xué)凌所持股權(quán)只是略高于雷軍。

歡聚時(shí)代當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)（騰訊科技配圖）

歡聚時(shí)代其他股東和管理層則一共持有剩余66.6%的股權(quán)。

歡聚時(shí)代截止到2015年3月時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)（騰訊科技配圖）

歡聚時(shí)代還沒有向SEC遞交2015年年報(bào)，查閱歡聚時(shí)代年報(bào)可發(fā)現(xiàn)，歡聚時(shí)代目前的股權(quán)發(fā)生了一些微小但重要的變化，即到2016年3月，李學(xué)凌股份超過雷軍成單一大股東。

截止到2015年3月，雷軍持股為17.9%，擁有39.2%的投票權(quán)，李學(xué)凌持股為17.8%，擁有35.9%的投票權(quán)。雷軍和李學(xué)凌一共持有公司75.31%的投票權(quán)。

歡聚時(shí)代管理層和董事一共持有公司47.2%的股權(quán)，持有85.4%的投票權(quán)。另外，紀(jì)源資本GGV持有歡聚時(shí)代5.6%的股權(quán)，8.7%的投票權(quán)。

盡管到2016年3月，雷軍和李學(xué)凌持股出現(xiàn)下降，但依然擁有超過60%的投票權(quán)。

歡聚時(shí)代的私有化主要分為3個(gè)步驟，分別是私有化、拆紅籌及VIE 、回歸A股。

其中，私有化部分為，直接投資人連同雷、李和創(chuàng)始人基金按照比例注資境內(nèi)HoldCo。資金經(jīng)由境內(nèi)HoldCo，設(shè)立境外MergerCo。

境內(nèi)銀團(tuán)向雷軍和李學(xué)凌提供7億美元等值人民幣的銀行借款，同時(shí)直接投資人出資的20%作為創(chuàng)始人借款。MergerCo與美國上市主體合并，償還CB，完成私有化

回歸A股為境內(nèi)股東以持有的境內(nèi)HoldCo股權(quán)對(duì)VIE增資，成為VIE股東。保證境內(nèi)未來上市實(shí)體VIE控制權(quán)結(jié)構(gòu)與之前境外主體的控制權(quán)一致，并啟動(dòng)境內(nèi)股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)。

歡聚時(shí)代的私有化方案（騰訊科技配圖）

歡聚時(shí)代打動(dòng)投資的部分在于，截至2016年3月31日，公司股價(jià)為61.59美元，市值34億美元，2016年市場一致預(yù)測(cè)市盈率為19.1倍。

歡聚時(shí)代的業(yè)績數(shù)據(jù)（騰訊科技配圖）

一位投行人士對(duì)騰訊科技表示，歡聚時(shí)代最大亮點(diǎn)是便宜：公司12億的年凈利潤、接近18億的現(xiàn)金流，2016年預(yù)期16倍pe。

2015年，宋城演藝26億收購6間房轟動(dòng)一時(shí)。上述人士稱，“歡聚時(shí)代的回歸就擁有很大想象空間。你看看宋城演藝這些公司，收入比歡聚時(shí)代小很多，但至少是60倍pe以上。”

投資人還擁有贖回權(quán)：若公司在本次交易交割后7年內(nèi)未實(shí)現(xiàn)合格的首次公開發(fā)行或合格的借殼上市，公司或創(chuàng)始人承諾以投資人屆時(shí)所持公司股權(quán)的投資成本與在此基礎(chǔ)上6%IRR計(jì)算得出的收益之和的價(jià)格，回購?fù)顿Y人所持有的公司股權(quán)。

但如因國家政策原因?qū)е鹿緹o法實(shí)現(xiàn)合格的首次公開發(fā)行或合格的借殼上市，則贖回期限屆時(shí)將由各方視實(shí)際情況再行協(xié)商確定，具體觸發(fā)條件及協(xié)商機(jī)制在最終交易文件中約定。

當(dāng)然，歡聚時(shí)代回歸也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)問題，如，虎牙直播、泛娛樂直播APP“ME直播等，UGC容易產(chǎn)生色情內(nèi)容，像淘寶和天貓易產(chǎn)生假貨一樣，關(guān)鍵是歡聚時(shí)代對(duì)這些是打擊的態(tài)度。

中概股正迎來集體退市潮

隨著歡聚時(shí)代的私有化有進(jìn)展，中概股在2016年4月已經(jīng)迎來退市潮流。

中概股私有化企業(yè)（單位：美元）
名稱	代碼	私有化價(jià)格	發(fā)行價(jià)	私有化價(jià)格與發(fā)行價(jià)差	當(dāng)前股價(jià)	套利空間
汽車之家	ATHM	31.50	17	85.29%	31.49	0.03%
博納影業(yè)	BONA	13.7	8.5	61.1%	2016年4月完成退市。
易居	ej	6.64	12	-44.6%	16年4月達(dá)成私有化。
優(yōu)酷土豆	YOKU	27.60	29	-4.8%	2016年4月完成退市。
如家快捷	HMIN	35.8	13.8	159.4%	2016年4月完成退市。
麥考林	MCOX	4	11	-63.6%	2016年4月完成退市。
酷6傳媒	kutv	1.08	借殼上市	-----	16年4月達(dá)成私有化
聚美優(yōu)品	JMEI	7	22	-68.2%	6.32	10.75%
智聯(lián)招聘	ZPIN	17.50	14	25%	16.04	9.1%
愛康國賓	kang	17.8	14	27.1%	22	-19%
藝龍	long	18	13.5	33.3%	16年2月達(dá)成私有化
當(dāng)當(dāng)	dang	7.8	16	-51.2%	7.5	4%
YY	YY	68.5	10.5	552.3%	63.05	8.7%
世紀(jì)佳緣	date	7.2	11	-34.5%	與百合簽署合并協(xié)議
360	qihu	77	14.5	431%	16年3月私有化獲批
陌陌	momo	18.90	13.5	40%	16.63	13.65%
中手游	game	22	24	-8.3%	15年7月完成私有化
完美世界	pwrd	20.20	25	-19.2%	15年7月完成私有化
淘米	taom	3.588	9	-60%	16年4月私有化獲批
樂逗游戲	dsky	14	15	-6.6%	15年12月達(dá)成私有化
世紀(jì)互聯(lián)	vnet	23	15	53.3%	20.99	9.57%
人人	renn	4.2	14	-70%	3.35	25.3%
航美	amcn	6	15	-60%	15年9月達(dá)成私有化
久邦數(shù)碼	gomo	4.9	11.22	-56%	2015年11月完成退市
空中網(wǎng)	KZ	8.56	10	-14.4%	7.35	16.4%

到2016年4月，已經(jīng)有優(yōu)酷土豆、如家快捷、博納影業(yè)、麥考林4家企業(yè)退市，另有易居、酷6等等多家企業(yè)達(dá)成私有化協(xié)議，另有360、淘米私有化獲批，正在走最后退市流程。

如今，這些正在私有化的企業(yè)套利空間已大幅收窄，曾經(jīng)，陌陌私有化最高套利空間超過180%，現(xiàn)在套利空間僅剩下13.65%。

2016年3月到4月，陌陌私有化也有很大進(jìn)展，具體表現(xiàn)為，副董事長蔡崇信取代阿里資本董事總經(jīng)理副總裁張鴻平進(jìn)入到陌陌董事會(huì)，阿里還加入了陌陌的買方團(tuán)。

隨著陌陌套利空間減少、成交量放大，一切均顯示，在阿里加入陌陌買方團(tuán)后，陌陌私有化成功概率已大幅增高，有可能會(huì)在近期達(dá)成私有化協(xié)議，且陌陌私有化價(jià)格不會(huì)下調(diào)。

分析認(rèn)為，蔡崇信加入陌陌董事會(huì)，及阿里加入陌陌買方團(tuán)，使得陌陌一直陷入到僵持的私有化交易可能就會(huì)快速推進(jìn)，私有化所需要的數(shù)億美元的資金也更容易到位。

更大變化在于，汽車之家也加入到私有化潮流。4月16日，汽車之家管理層提出要對(duì)汽車之家進(jìn)行私有化。買方團(tuán)由汽車之家CEO秦致及管理層牽頭，博裕、紅杉、高瓴資本參與。

不過，汽車之家私有化的尷尬在于，中國平安突然闖入，以16億美元價(jià)格獲得汽車之家47.7%股權(quán)。新晉第一大股東中國平安與汽車之家的買方團(tuán)不是一個(gè)陣營。

汽車之家打通投資人的地方在于，其2015年凈營收同比增長62.4%，至34.640億元(5.347億美元)，調(diào)整后凈利在2015年全年同比增36.2%，至11.031億元人民幣(1.703億美元)。

汽車之家既是優(yōu)質(zhì)資源，又有很好盈利能力，這是A股公司的最愛。汽車之家無論是借殼上市還是獨(dú)立上市，都會(huì)是被追搶的對(duì)象。這使得中國平安與汽車之家管理層之家將有惡斗。

倒是平安信托出面釋疑，其對(duì)媒體稱，平安投資汽車之家，并與轉(zhuǎn)讓方澳洲電訊簽署了具有法律約束力的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，其投資收購進(jìn)程不會(huì)受到最新私有化要約的影響。

目前為止，只有空中網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)、人人等少數(shù)幾家企業(yè)在私有化方面還沒有進(jìn)展。

分析人士認(rèn)為，盡管戰(zhàn)略新興板推出受阻，使得部分虧損的企業(yè)回歸會(huì)產(chǎn)生猶豫，但中概股回歸A股的趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)，中概股剩下的幾個(gè)“大家伙”也會(huì)拆分業(yè)務(wù)陸續(xù)回歸國內(nèi)。