[摘要]短短一年之間，蠢蠢欲動(dòng)的獨(dú)角獸數(shù)量已經(jīng)翻番，但投資市場(chǎng)卻反向冷卻。

　　成也估值，敗也估值，獨(dú)角獸公司越來(lái)越多，上市之門卻越來(lái)越窄。

　　隨著科技公司IPO陷入困境，投資者的巨額資金會(huì)不會(huì)打水漂?對(duì)創(chuàng)業(yè)高管來(lái)說(shuō)，上市夢(mèng)想還能成功嗎?而對(duì)創(chuàng)業(yè)員工來(lái)說(shuō)，阿里當(dāng)年上市一夜造就上千個(gè)千萬(wàn)富翁的奇跡，還能發(fā)生在自己身上嗎?

　　過(guò)去，估值達(dá)到甚至超過(guò)10億美元、尚未上市的大型創(chuàng)業(yè)公司非常稀有，但現(xiàn)在，它們卻像雨后春筍一樣稀松平常。大家現(xiàn)在都稱他們?yōu)?ldquo;獨(dú)角獸”公司。

　　2015年2月，《財(cái)富》雜志關(guān)注到了這一浪潮，并首家以此做封面報(bào)道。從此，“獨(dú)角獸”這一概念成為業(yè)界評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)公司的尺度之一。當(dāng)時(shí)，我們梳理出了全球80多家獨(dú)角獸公司。而最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，獨(dú)角獸公司的數(shù)量已經(jīng)增至173家。

　　短短一年之間，蠢蠢欲動(dòng)的獨(dú)角獸數(shù)量已經(jīng)翻番，但投資市場(chǎng)卻反向冷卻。這幾年，有代表性的上市科技公司盈利能力也驟降，多見(jiàn)虧損。2015年上市的科技公司中，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)中位數(shù)為虧損900萬(wàn)美元。雪上加霜的是，美國(guó)股市經(jīng)過(guò)近七年的牛市已漸有頹勢(shì)，而中國(guó)股市震蕩也在反反復(fù)復(fù)。

　　這意味著，大批打算上市的科技公司不僅要苦苦排隊(duì)準(zhǔn)備，還得拼死搏擊，以確保拿到上市門票的時(shí)候自己仍然活著。一場(chǎng)獨(dú)角獸的大逃殺在所難免。

　　《財(cái)富》2016全球『獨(dú)角獸』榜：

　　小米

　　460億美元

　　CEO：Lei Jun

　　總部：北京

　　行業(yè)：消費(fèi)電子

　　滴滴出行

　　160億美元

　　CEO：Cheng Wei

　　總部：北京

　　行業(yè)：交通出行

　　美團(tuán)大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)

　　150億美元

　　CEO：Wang Xing

　　總部：北京

　　行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)

　　陸金所

　　100億美元

　　CEO：Gregory Gibb

　　總部：上海

　　行業(yè)：金融服務(wù)

　　大疆

　　80億美元

　　CEO：Frank Wang

　　總部：北京

　　行業(yè)：機(jī)器人技術(shù)

　　眾安保險(xiǎn)

　　80億美元

　　CEO：Hai Yin

　　總部：香港

　　行業(yè)：保險(xiǎn)

　　神州專車

　　36億美元

　　CEO：Charles Zhengyao Lu

　　總部：北京

　　行業(yè)：交通出行

　　魅族

　　33億美元

　　CEO：Jack Wong

　　總部：珠海

　　行業(yè)：消費(fèi)電子

　　餓了么

　　30億美元

　　CEO：Zhang Xuhao

　　總部：上海

　　行業(yè)：食品速遞

　　搜狗

　　30億美元

　　CEO：Xiaochuan Wang

　　總部：北京

　　行業(yè)：搜索引擎

　　凡客誠(chéng)品

　　30億美元

　　CEO：Chen Nian

　　總部：北京

　　行業(yè)：電子商務(wù)

　　美圖

　　24億美元

　　CEO：Wu Xinhong

　　總部：廈門

　　行業(yè)：圖片處理應(yīng)用

　　赫基國(guó)際集團(tuán)

　　20億美元

　　CEO：Jacky Xu

　　總部：香港

　　行業(yè)：電子商務(wù)

　　蘑菇街

　　17億美元

　　CEO：Chen Qi

　　總部：杭州

　　行業(yè)：電子商務(wù)

　　易到用車

　　17億美元

　　CEO：Zhou Hang

　　總部：北京

　　行業(yè)：交通出行

　　拉卡拉

　　16億美元

　　CEO：Sun Taoran

　　總部：北京

　　行業(yè)：金融服務(wù)

　　微票兒

　　16億美元

　　CEO：林寧

　　總部：北京

　　行業(yè)：移動(dòng)票務(wù)平臺(tái)

　　掛號(hào)網(wǎng)

　　15億美元

　　CEO：Jieyuan Liao

　　總部：杭州

　　行業(yè)：醫(yī)療服務(wù)

　　口袋購(gòu)物

　　15億美元

　　CEO：Ke Wang

　　總部：北京

　　行業(yè)：電子商務(wù)

　　58到家

　　10億美元

　　CEO：Michael Jinbo Yao

　　總部：北京

　　行業(yè)：電子商務(wù)

　　愛(ài)屋吉屋

　　10億美元

　　CEO：Li Yongjin

　　總部：上海

　　行業(yè)：房產(chǎn)交易

　　Apus 集團(tuán)

　　10億美元

　　CEO：Tao Li

　　總部：北京

　　行業(yè)：移動(dòng)軟件

　　貝貝

　　10億美元

　　CEO：Zhang Lianglun

　　總部：杭州

　　行業(yè)：電子商務(wù)

　　信而富

　　10億美元

　　CEO：Zane Wang

　　總部：上海

　　行業(yè)：網(wǎng)絡(luò)信貸

　　返利網(wǎng)

　　10億美元

　　CEO：Gary Ge

　　總部：上海

　　行業(yè)：電子商務(wù)

　　酒仙網(wǎng)

　　10億美元

　　CEO：Hao Hongfeng

　　總部：北京

　　行業(yè)：電子商務(wù)

　　辣媽幫

　　10億美元

　　CEO：Jin Zan

　　總部：北京

　　行業(yè)：電子商務(wù)

　　蜜芽

　　10億美元

　　CEO：Liu Nan

　　總部：北京

　　行業(yè)：母嬰產(chǎn)品

　　秒拍

　　10億美元

　　CEO：Kun Han

　　總部：北京

　　行業(yè)：視頻

　　盤石

　　10億美元

　　CEO：Tian Ning

　　總部：杭州

　　行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)廣告

　　融360

　　10億美元

　　CEO：Daqing Ye

　　總部：北京

　　行業(yè)：信貸

　　上海連尚網(wǎng)絡(luò)

　　10億美元

　　CEO：Zhang Cheng

　　總部：上海

　　行業(yè)：軟件

　　途家

　　10億美元

　　CEO：Luo Jun

　　總部：北京

　　行業(yè)：電子商務(wù)

　　麥奇教育

　　10億美元

　　CEO：Eric Yang

　　總部：上海

　　行業(yè)：在線教育

　　我買網(wǎng)

　　10億美元

　　CEO：Zhao Pingyuan

　　總部：北京

　　行業(yè)：食品購(gòu)物

　　《財(cái)富》2016全球『獨(dú)角獸』全覽

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去短短五年時(shí)間里，私人投資者已向初創(chuàng)公司投入了大約3620億美元資金。投資人對(duì)173家獨(dú)角獸公司的估值達(dá)到令人咋舌的5850億美元，這已經(jīng)接近一個(gè)我們?cè)?jīng)非常熟悉的數(shù)字——4萬(wàn)億人民幣。

　　在這樣一個(gè)瘋狂的市場(chǎng)中，我們今天通過(guò)幾個(gè)典型的成功、失敗案例來(lái)記錄這段歷史;更重要的是，為更多心懷夢(mèng)想的創(chuàng)業(yè)公司留下可以借鑒的思路、教訓(xùn)，以及那些值得紀(jì)念的創(chuàng)富故事。

　　Lending Club鎖定期游戲敗筆

　　業(yè)績(jī)滿分，市值管理不及格的典型

　　近幾年，在所有科技公司的上市案中，Lending Club或許是最沒(méi)有懸念的一次。

　　Lending Club背后是凱鵬華盈與聯(lián)合廣場(chǎng)投資公司等頂尖風(fēng)投。這家公司的董事會(huì)成員名單堪稱華麗，包括摩根士丹利前首席執(zhí)行官、美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)拉里·薩默斯以及“互聯(lián)網(wǎng)女皇”瑪麗·米克爾。因此，人們都把熱炒的Lending Club上市視為板上釘釘?shù)氖隆?/p>

　　2014年12月，以摩根士丹利和高盛為首的承銷商將Lending Club將發(fā)行價(jià)定為每股15美元，超過(guò)了12-14美元詢價(jià)區(qū)間的上限。公司股票獲20倍超額認(rèn)購(gòu)，市值立即飆升至近60億美元。上市首日，公司股價(jià)一度暴漲近70%，隨后略有回落，收于23.42美元，日內(nèi)漲幅為56%。對(duì)迅速倒手的股東來(lái)說(shuō)，這就是一次不折不扣非常成功的上市案。

　　然而，殘酷的現(xiàn)實(shí)很快降臨。Lending Club上市約一周后股價(jià)見(jiàn)頂，最高價(jià)接近26美元，隨后一路下滑。作為上市第一年的新公司，Lending Club的業(yè)績(jī)非常出色——2015年1-9月份營(yíng)業(yè)收入同比增幅超過(guò)100%，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)上升了兩倍多，但并未拯救股價(jià)。最近，該公司股價(jià)在8美元上下波動(dòng)，比15美元的發(fā)行價(jià)低了近一半。

　　Lending Club上市首日漲幅超過(guò)50%，目前股價(jià)則遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)。

　　Lending Club首席執(zhí)行官拉普朗什也想寬容地看待該公司的上市。然而，眼見(jiàn)上市最初幾周的爆炒過(guò)后股價(jià)一蹶不振，拉普朗什忍不住直撓頭。他說(shuō)，如果Lending Club的股價(jià)不曾升至25美元以上，也沒(méi)有跌至15美元左右，失望就會(huì)少一些，特別是對(duì)散戶來(lái)說(shuō)。“盡管如此，如果他們是長(zhǎng)線投資，我對(duì)今后拿出亮眼的業(yè)績(jī)還是非常有信心的。”

　　Lending Club股價(jià)波動(dòng)的原因之一就是簡(jiǎn)單的供需對(duì)比。高盛和摩根士丹利曾力爭(zhēng)發(fā)行總股本的10%-15%，最終流通比例定在15%左右。這帶來(lái)了稀缺價(jià)值，Lending Club股價(jià)在上市當(dāng)天實(shí)現(xiàn)了讓人夢(mèng)寐以求的飆升。這是好消息。壞消息則出現(xiàn)在六個(gè)月的鎖定期結(jié)束之際，Lending Club的風(fēng)險(xiǎn)投資者開(kāi)始在市場(chǎng)上拋售持有的股票。

　　GoPro估值大冒險(xiǎn)

　　從明星公司到市值腰斬的過(guò)山車游戲

　　可惜的是，Lending Club并非個(gè)案。在一輪又一輪的上市周期中，華爾街承銷商在雄心勃勃的CEO催促之下，在求財(cái)若渴的風(fēng)頭資本家鼓動(dòng)之下，在熱切的機(jī)構(gòu)投資者慫恿之下，接二連三地捧出了科技類新股。他們?yōu)檫@些公司制定完美的股價(jià)，看著股票在上市首日出現(xiàn)令人艷羨的大幅上漲，然后隨后股價(jià)下跌時(shí)想找他們解釋就沒(méi)影了。

　　要想知道普通投資者是如何在企業(yè)上市過(guò)程中吃虧的，大家可以看看GoPro的警示故事。2014年6月，GoPro 以每股24美元的價(jià)格上市，融資4.91億美元，主承銷商摩根大通、花旗集團(tuán)和巴克萊因此收獲了逾2800萬(wàn)美元費(fèi)用。上市首日，該公司股票飆升近50%，關(guān)鍵任務(wù)算是完成了。三個(gè)月后，也就是2014年9月30日，GoPro的股價(jià)也接近95美元，市值超過(guò)了130億美元。

　　那段日子里，伍德曼還不用像現(xiàn)在這樣大費(fèi)口舌。但隨后的幾個(gè)月，GoPro的股價(jià)就呈直線下墜態(tài)勢(shì)，比山地車速降還快。2015年1月中旬，GoPro發(fā)布業(yè)績(jī)警告說(shuō)2014年第四季度的業(yè)績(jī)可能達(dá)不到預(yù)期，而且計(jì)劃裁員7%，隨后不得不停牌。很快，股東代表律師向GoPro發(fā)起了集體訴訟。近來(lái)，該公司股價(jià)已經(jīng)低于12美元，和發(fā)行價(jià)相比，下跌了50%以上。

　　劇情如此反轉(zhuǎn)無(wú)疑是痛苦的，伍德曼也拒絕了《財(cái)富》雜志的采訪請(qǐng)求。但是，許多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這只新股很可能印象還算不錯(cuò)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者買入的價(jià)格是每股24美元，漲到36美元的時(shí)候就拋了，迅速獲利50%。怎么會(huì)不喜歡呢?

　　如果風(fēng)險(xiǎn)資本家和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市當(dāng)天的股價(jià)漲幅感到滿意，承銷商也就會(huì)很高興，因?yàn)槌袖N商最大的常客就是私募投資人和大型機(jī)構(gòu)投資者。高額的承銷費(fèi)用當(dāng)然也不錯(cuò)——GoPro的承銷費(fèi)率為6%，然而，他們的真正目的還是讓客戶滿意，這樣才好不斷地跟他們做生意。

　　在當(dāng)今世界，基本上不受硅谷沖擊的行業(yè)為數(shù)不多，承銷就是其中之一。高盛的準(zhǔn)則之一就是“長(zhǎng)期貪婪”，其承銷過(guò)程就充分展示了該公司是如何將這套哲學(xué)付諸實(shí)踐的。

　　上市定價(jià)成功案例

　　谷歌的荷蘭式拍賣上市探索

　　2004年谷歌籌劃上市，當(dāng)時(shí)共有31家承銷商，為首的是摩根士丹利和瑞士信貸第一波士頓，但關(guān)鍵的定價(jià)策略方案來(lái)自W.R. Hambrecht & Co.。這家公司的招股策略引發(fā)巨大爭(zhēng)議，谷歌卻由此變成了幾十年來(lái)最重要的企業(yè)。谷歌采用的是荷蘭式拍賣，也就是由投資者報(bào)價(jià)，價(jià)高者先得。承銷商為谷歌定的發(fā)行價(jià)為每股85美元，低于預(yù)期。上市當(dāng)天，谷歌收于約100美元，上漲了17%。當(dāng)然，主承銷商最終并未嚴(yán)格遵循真正的荷蘭式拍賣模式。

　　試驗(yàn)一種不同的上市定價(jià)模式并沒(méi)有給谷歌帶來(lái)不利影響。上市以來(lái)，這家科技巨頭的股價(jià)已經(jīng)上漲了150倍，其股價(jià)走勢(shì)圖就像半個(gè)一路上升的馬特洪峰。在剛剛公布2015年財(cái)報(bào)之后，谷歌各項(xiàng)指標(biāo)均超出市場(chǎng)預(yù)期，市值超過(guò)蘋(píng)果公司，一躍成為全球市值最高的公司。

　　然而，愿意像谷歌一樣通過(guò)荷蘭式拍賣上市的公司非常少，但是結(jié)局都還不錯(cuò)。這些公司包括上市以來(lái)漲幅超過(guò)400%的晨星，以及漲幅約50%的盈透證券。但總體而言，大眾印象中的谷歌上市，更多的是歷史中一處腳注，而非轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　此次荷蘭式拍賣的操刀手漢布雷克特認(rèn)為，現(xiàn)在的上市構(gòu)建方式和新股的發(fā)行模式仍有問(wèn)題。他說(shuō)：“這個(gè)體制真的有毛病。”他覺(jué)得這種“傳統(tǒng)方法”需要調(diào)整;但他也知道，大承銷商即便理智上也認(rèn)為荷蘭式拍賣更公平，但仍不會(huì)這樣做，因?yàn)樗麄儼船F(xiàn)有的套路賺了太多錢。

　　他指出：“承銷商沿用傳統(tǒng)方式是因?yàn)?，首先他們可以借此得到折扣價(jià)，還可以有選擇地把股票分配給優(yōu)質(zhì)客戶。同時(shí)，承銷商也會(huì)設(shè)法保持情報(bào)優(yōu)勢(shì)，如此一來(lái)，新股上市后的六個(gè)月或一年內(nèi)，這些新股實(shí)際上就變成了真正的自營(yíng)產(chǎn)品。所有這些都會(huì)提高承銷商的盈利能力。”

　　布雷克特舉例說(shuō)，阿里巴巴在上市后的幾個(gè)月里，股價(jià)從68美元大幅升至115美元，機(jī)構(gòu)客戶大賺了一筆，而承銷商當(dāng)然也拋售套現(xiàn)，賺個(gè)盆滿缽滿。“隨后買進(jìn)的終將一無(wú)所獲。”漢布雷克特認(rèn)為，除非立法迫使投資銀行實(shí)施改革，或者投行對(duì)大型上市業(yè)務(wù)的壟斷被打破，否則，這種體制就不會(huì)發(fā)生改變。他說(shuō)：“現(xiàn)有機(jī)制早已固化。”

　　投行講故事的藝術(shù)

　　業(yè)績(jī)、市值雙優(yōu)的幸運(yùn)兒：Fitbit

　　盡管在承銷階段處處受制于人，但新上市公司的一些高管表示，不希望發(fā)生改變，其中包括健康追蹤設(shè)備制造商Fitbit聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO詹姆斯·樸。

　　2015年6月Fitbit將首發(fā)價(jià)定為每股20美元，高于詢價(jià)區(qū)間，主承銷商是摩根士丹利。上市當(dāng)天，F(xiàn)itbit高開(kāi)52%，隨后一路高歌猛進(jìn)，市值最終達(dá)到65億美元。詹姆斯·樸因此成為準(zhǔn)億萬(wàn)富翁。

　　11月份，F(xiàn)itbit以每股29美元的價(jià)格完成了增發(fā)，價(jià)格低于前一天31.68美元的收盤價(jià)。增發(fā)的1700萬(wàn)新股中，有1400萬(wàn)股來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資者。增發(fā)的目的是在六個(gè)月鎖定期即將結(jié)束時(shí)減輕股價(jià)面臨的下行壓力。近些天，由于市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品反響較差，F(xiàn)itbit已經(jīng)破發(fā)。

　　對(duì)于未能把發(fā)行價(jià)定得更高一點(diǎn)，以便籌集更多資金，F(xiàn)itbit首席執(zhí)行官詹姆斯·樸表示并不遺憾。

　　然而，盡管股價(jià)如同過(guò)山車，樸和CFO澤雷拉都說(shuō)，他們對(duì)上市過(guò)程的操作極為滿意。澤雷拉對(duì)投行的執(zhí)行情況表示贊賞：“他們理解我們的故事，而且在向華爾街講故事的過(guò)程中發(fā)揮了很大作用。”但行業(yè)龍頭地位和高額利潤(rùn)對(duì)Fitbit來(lái)說(shuō)也是有利因素。

　　樸指出，上市過(guò)程以及上市當(dāng)天進(jìn)入紐約證交所大廳，讓他和管理團(tuán)隊(duì)興奮不已。對(duì)于未能把發(fā)行價(jià)定高一點(diǎn)籌集更多資金，他表示并不遺憾。樸說(shuō)，他知道參與方都要獲利，“我覺(jué)得最糟糕的結(jié)果是上市幾天后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。上市是一項(xiàng)精細(xì)的工作，我感覺(jué)在價(jià)格方面找到了平衡點(diǎn)。上市首日大幅上漲確實(shí)讓Fitbit吸引了大批媒體的關(guān)注，也給員工帶來(lái)了很大動(dòng)力。”

　　樸指出，上市其他的好處包括讓外界知道了這家公司多么賺錢——息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率約為23%，以及盡管來(lái)自蘋(píng)果等公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)，但Fitbit在這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)上，仍是行業(yè)龍頭。他說(shuō)，現(xiàn)在Fitbit有了資金，可以考慮收購(gòu);上市也讓員工們有了奮斗目標(biāo)，那就是努力提升公司股價(jià)。“上市是件大事，真正鞏固了我們世界級(jí)公司的地位。”

　　公平地說(shuō)，這些新上市的大型科技公司中，也有股價(jià)持續(xù)大幅上漲的，其中就包括領(lǐng)英、特斯拉以及上市過(guò)程一波三折還引發(fā)爭(zhēng)議的Facebook，但這些都是特例。股價(jià)掉成“渣”的科技公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了成功的科技股。

　　那么，問(wèn)題來(lái)了，公司通過(guò)上市促進(jìn)發(fā)展的辦法是不是一直都毛病百出而且有失公平?看來(lái)情況確實(shí)如此，而且科技公司的這個(gè)問(wèn)題尤為嚴(yán)重。

　　在這種情況下，科技公司保持不斷前進(jìn)才是最重要的，不僅要取悅投資者，還要吸引人才和保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。那么，在我們熟知的中國(guó)公司當(dāng)中，誰(shuí)將擁有這樣的吸引力呢?歡迎投票告訴我們，結(jié)果將在春節(jié)后公布。